東吳期貨：基本面驅(qū)動(dòng)有限，滬銅后期走勢關(guān)注美國降息預(yù)期變化

近期，銅價(jià)總體保持震蕩態(tài)勢，電解銅供應(yīng)仍保持在偏高水平，而下游消費(fèi)維持在淡季節(jié)奏中美國在上半年持續(xù)備貨之后，積累了大量庫存，因而在關(guān)稅落地后受備貨補(bǔ)庫需求推動(dòng)的銅價(jià)上漲邏輯減弱在基本面驅(qū)動(dòng)有限的情況下，市場繼續(xù)交易降息預(yù)期，帶動(dòng)美元指數(shù)反復(fù)，對銅價(jià)形成擾動(dòng)展望后市，降息預(yù)期仍是影響銅價(jià)的關(guān)鍵因素 礦端短缺尚未完全傳導(dǎo)到冶煉端 上半年國內(nèi)冶煉廠實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模小于市場預(yù)期，主要原因在于，一方面原料端加大廢料使用力度，銅礦短缺帶來的沖擊弱于預(yù)期，另一方面硫酸等副產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)上漲使得冶煉廠的實(shí)際虧損也小于預(yù)期。

國內(nèi)資訊

Mysteel：2025年10月11日銅產(chǎn)業(yè)早讀

銅精礦：國內(nèi)銅精礦市場呈現(xiàn)供需博弈加劇、加工費(fèi)持續(xù)承壓的態(tài)勢現(xiàn)貨TC(加工費(fèi))普遍維持在-40左右，市場對未來加工費(fèi)走勢存在分歧，但多數(shù)參與者認(rèn)為短期內(nèi)難有顯著反彈，貿(mào)易商與煉廠成交報(bào)價(jià)雖有波動(dòng)但整體偏弱礦山招標(biāo)價(jià)格持續(xù)低迷，遠(yuǎn)期船期貨物價(jià)格分化明顯，市場對未來走勢預(yù)期普遍偏悲觀 電解銅：根據(jù)Mysteel調(diào)研的國內(nèi)56家電解銅交易企業(yè)(含冶煉廠、貿(mào)易商、下游加工企業(yè))，當(dāng)日電解銅現(xiàn)貨成交量為3.52萬噸，較上一個(gè)交易日增加1.29萬噸，環(huán)比增加57.90%。

行情簡評

Mysteel周報(bào)：銅精礦現(xiàn)貨TC小幅上調(diào)（10.9-10.11）

近日，銅精礦市場呈現(xiàn)供需博弈加劇、加工費(fèi)持續(xù)承壓的態(tài)勢現(xiàn)貨TC(加工費(fèi))普遍維持在-40左右，市場對未來加工費(fèi)走勢存在分歧，但多數(shù)參與者認(rèn)為短期內(nèi)難有顯著反彈，近日有貿(mào)易商與煉廠成交作價(jià)期為M+5的11月船期貨物-40低位美元/千噸，近期報(bào)盤回跌至-45美元/干噸，市場參與者認(rèn)為現(xiàn)在主流成交-40左右不變，且12月船期貨物需求量較大，近期礦山與貿(mào)易商招標(biāo)有明顯下降，市場對未來走勢預(yù)期普遍偏悲觀。

周報(bào)

Mysteel調(diào)研：中國銅市情緒調(diào)研（2025.9.19）

整體來看，銅價(jià)走勢逐步有回歸基本面趨勢，面對高銅價(jià)市場的接受度雖然較此前有所增加，但限制了需求釋放的速率，因此價(jià)格難有進(jìn)一步走高的空間；考慮到近期供應(yīng)端矛盾突出，若價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，勢必將帶動(dòng)后續(xù)現(xiàn)貨升水和期貨Back結(jié)構(gòu)的擴(kuò)大，因此絕對價(jià)格上也將處于相對震蕩的區(qū)間預(yù)計(jì)銅價(jià)延續(xù)高位震蕩表現(xiàn)，價(jià)格波動(dòng)明顯，但現(xiàn)貨端預(yù)期更強(qiáng)，國內(nèi)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在79400-81100元/噸，LME銅期貨運(yùn)行區(qū)間在9900-10160美元/噸，COMEX銅期貨運(yùn)行區(qū)間在4.55-4.74美元/磅，價(jià)格上方壓力明顯。

情緒指數(shù)

Mysteel早讀：黃金盤中連創(chuàng)歷史新高 有色金屬漲跌不一

◎【基金空頭增倉更多 COMEX銅凈多倉微落】美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的報(bào)告顯示，截至9月2日當(dāng)周，基金持有的COMEX銅期貨凈多倉微落至25658手受降息預(yù)期和貴金屬走勢帶動(dòng)，此前銅價(jià)重心上移，不過高位風(fēng)險(xiǎn)也在增加，基金多空雙向增倉，分歧略有加劇9月2日當(dāng)周，基金多頭倉位增至61044手，空頭倉位增加更多至35386手，總持倉回升至195673手。

有色聚焦

避險(xiǎn)買盤限制紐約金價(jià)跌幅，銀價(jià)觸及四周新低

” 另外，市場分析人士將金價(jià)走弱、白銀期價(jià)遭受強(qiáng)勁拋售壓力部分歸因于過去兩天美銅期價(jià)大跌帶來的溢出性影響因美國總統(tǒng)特朗普宣布的美國進(jìn)口銅關(guān)稅政策將精煉銅排除在50%進(jìn)口關(guān)稅之外，COMEX市場銅期價(jià)前一交易日跌超18%，31日繼續(xù)慣性下跌超4%月線圖上，COMEX基準(zhǔn)銅期貨下跌14.38%，創(chuàng)下2011年9月以來的最大月度跌幅，也結(jié)束了此前連續(xù)兩個(gè)月上漲的走勢 消息面上，美國商務(wù)部31日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)美國個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)6月同比上漲2.6%，高于預(yù)期的2.5%；環(huán)比上漲0.3%，符合預(yù)期。

貴金屬

Mysteel調(diào)研：中國銅市情緒調(diào)研（2025.7.11）

基本面上，國內(nèi)消費(fèi)在銅價(jià)下跌的帶動(dòng)下環(huán)比有明顯提升，價(jià)格對于市場消費(fèi)的影響依然較大；不過考慮到目前國內(nèi)尚處于高產(chǎn)期，因此國內(nèi)產(chǎn)出呈現(xiàn)增長趨勢，社會(huì)庫存存在一定的累庫預(yù)期，考慮到目前現(xiàn)貨端的壓力，預(yù)計(jì)庫存增量不會(huì)十分明顯出口端雖然依舊有一定的空間，但在近期內(nèi)外盤走勢差異的影響下，內(nèi)外價(jià)差有所收窄，因此預(yù)計(jì)7月的出口環(huán)比有所減少整體來看，近期市場擾動(dòng)因素在逐步增多，尤其是關(guān)稅對海內(nèi)外價(jià)格走勢影響較大，對于后續(xù)貨物的流動(dòng)影響更大于實(shí)際的價(jià)格影響；不過目前國內(nèi)基本面對于價(jià)格的支撐有所減弱，因此價(jià)格后續(xù)反彈的壓力在加大，但底部在市場買盤的支撐下依然明顯，預(yù)計(jì)下周銅價(jià)回歸震蕩的狀態(tài)，國內(nèi)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在77800-79500元/噸，LME銅期貨運(yùn)行區(qū)間在9480-9790美元/噸，COMEX銅期貨運(yùn)行區(qū)間在5.45-5.72美元/磅，市場價(jià)格走勢依然有差異，COMEX的溢價(jià)有望維持在2500美元/噸以上。

主編視角

50%關(guān)稅預(yù)期擾動(dòng)銅價(jià)劇烈波動(dòng)，美銅大漲倫銅承壓

據(jù)新華社報(bào)道，美國總統(tǒng)特朗普8日表示，將對所有進(jìn)口到美國的銅征收50%的新關(guān)稅，但沒有透露新關(guān)稅生效具體時(shí)間 據(jù)美國消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道報(bào)道，內(nèi)閣會(huì)議結(jié)束后，美國商務(wù)部長盧特尼克說，商務(wù)部已完成對銅進(jìn)口狀況的調(diào)查，他預(yù)計(jì)新關(guān)稅“可能在7月底或8月1日實(shí)施” 花旗則預(yù)計(jì)美國將在幾周內(nèi)正式確認(rèn)對銅征收50%的關(guān)稅，并在30天內(nèi)實(shí)施 由于50%的稅率遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，隔夜市場COMEX銅期貨大幅拉升，國內(nèi)夜盤滬銅也跟隨上漲；但跨市場套利資金大量入場交易打壓LME銅價(jià)，LME銅走勢承壓背離。

國際資訊

[隆眾聚焦]：紙漿市場期現(xiàn)背離分析，期貨拉漲與現(xiàn)貨疲軟的博弈

當(dāng)前正值造紙行業(yè)傳統(tǒng)淡季周期，原紙生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率普遍承壓，整體開工負(fù)荷維持中低位運(yùn)行態(tài)勢從細(xì)分紙種表現(xiàn)來看： 生活用紙成為唯一呈現(xiàn)邊際改善的領(lǐng)域，開工率略有小幅提升； 白卡紙、雙膠紙、銅版紙則受季節(jié)性需求疲軟影響顯著，開工水平均出現(xiàn)不同程度下滑或持續(xù)低位震蕩這種結(jié)構(gòu)性分化導(dǎo)致下游整體耗漿量呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，進(jìn)而對紙漿市場形成持續(xù)性需求端壓制，使得漿價(jià)上行缺乏實(shí)質(zhì)性支撐動(dòng)力 后市展望：漿價(jià)或維持期現(xiàn)分離走勢，主要受三重壓力共同制約： 1.供應(yīng)洪峰持續(xù)壓制：巴西7月到港量預(yù)計(jì)陸續(xù)到港，疊加外盤低價(jià)貨源持續(xù)沖擊市場，現(xiàn)貨端拋售壓力難以實(shí)質(zhì)性緩解； 2.需求弱態(tài)深度固化：傳統(tǒng)淡季背景下終端消費(fèi)表現(xiàn)疲軟，紙廠原料采購策略趨于保守，庫存壓縮周期延長，直接導(dǎo)致耗漿量下降； 在此背景下，期貨市場雖因宏觀政策預(yù)期維持相對高位，但現(xiàn)貨受制于基本面僵局，價(jià)格跟漲動(dòng)能明顯不足，期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)畸形的格局恐將進(jìn)一步延續(xù)。

熱點(diǎn)聚焦

Mysteel周報(bào)：空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈原料端周度監(jiān)測報(bào)告（6.21-6.27）

預(yù)計(jì)國內(nèi)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在78400-80200元/噸，LME銅期貨運(yùn)行區(qū)間在9700-10150美元/噸，COMEX銅期貨運(yùn)行區(qū)間在4.94-5.28美元/磅，海外價(jià)格走勢更強(qiáng)；鋁價(jià)方面，目前鋁錠社會(huì)庫存尚未表現(xiàn)出進(jìn)一步的累庫情況，仍處全年低位水平，支撐鋁價(jià)高位；疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期信號(hào)不斷增強(qiáng)，國內(nèi)提振消費(fèi)力度加強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期鋁價(jià)將偏強(qiáng)震蕩為主，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注庫存與需求變化；制冷劑方面，短期內(nèi)R32依舊保持保供原則不改，Q3合約價(jià)參考50000元/噸電匯，R410A合約價(jià)參考49000元/噸電匯，承兌均+600元/噸。

周報(bào)

Mysteel調(diào)研：中國銅市情緒調(diào)研（2025.6.27）

整體來看，銅價(jià)目前受到海外擠倉風(fēng)險(xiǎn)影響，銅價(jià)重心有上移表現(xiàn)，但從市場消費(fèi)來看，高銅價(jià)對需求有抑制表現(xiàn)，因此后續(xù)銅價(jià)的上漲驅(qū)動(dòng)力有所減弱，海外市場的價(jià)格走勢預(yù)期依然強(qiáng)于國內(nèi)，銅價(jià)運(yùn)行重心略有上移，但續(xù)漲驅(qū)動(dòng)力略顯不足預(yù)計(jì)國內(nèi)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在78400-80200元/噸，LME銅期貨運(yùn)行區(qū)間在9700-10150美元/噸，海外價(jià)格走勢更強(qiáng) 附：關(guān)于Mysteel銅市情緒調(diào)研 眾所周知，對大宗商品價(jià)格而言，除最基本的供需關(guān)系、資金等因素以外，市場心態(tài)亦是至關(guān)重要。

情緒指數(shù)

Mysteel周報(bào)：空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈原料端周度監(jiān)測報(bào)告（5.24-5.30）

預(yù)計(jì)下周銅價(jià)有小幅偏強(qiáng)趨勢，國內(nèi)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在77500-79500元/噸，LME銅期貨運(yùn)行區(qū)間在9480-9710美元/噸，COMEX銅期貨運(yùn)行區(qū)間在4.60-4.94美元/磅，海外價(jià)格預(yù)期走勢更為強(qiáng)勢一些；鋁價(jià)方面，上周鋁價(jià)整體震蕩運(yùn)行，小幅下跌近期宏觀方面特朗普關(guān)稅擾動(dòng)較大，鋁價(jià)寬幅震蕩，但結(jié)局并未改變，鋁價(jià)整體偏穩(wěn)綜合來看，預(yù)計(jì)本周滬鋁價(jià)格持續(xù)偏穩(wěn)運(yùn)行為主；制冷劑R32在配額緊俏及供應(yīng)端控量保價(jià)共同支撐R32廠家報(bào)盤心態(tài)偏強(qiáng)，海外市場同環(huán)比收縮明顯，市場承壓，傳統(tǒng)旺季保供內(nèi)銷。

周報(bào)

Mysteel周報(bào)：下游消費(fèi)較為一般 本周銅板帶市場供需相對較為平穩(wěn)（5.23-5.30）

預(yù)計(jì)下周銅價(jià)有小幅偏強(qiáng)趨勢，國內(nèi)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在77500-79500元/噸，LME銅期貨運(yùn)行區(qū)間在9480-9710美元/噸，COMEX銅期貨運(yùn)行區(qū)間在4.60-4.94美元/磅，海外價(jià)格預(yù)期走勢更為強(qiáng)勢一些 （二）、再生銅原料 下周預(yù)測：世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月美國消費(fèi)者信心指數(shù)從4月的85.7大幅上升至98，高于所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期。

周報(bào)

Mysteel調(diào)研：中國銅市情緒調(diào)研（2025.5.30）

預(yù)計(jì)下周銅價(jià)呈小幅偏強(qiáng)趨勢，國內(nèi)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在77500-79500元/噸，LME銅期貨運(yùn)行區(qū)間在9480-9710美元/噸，COMEX銅期貨運(yùn)行區(qū)間在4.60-4.94美元/磅，海外價(jià)格預(yù)期走勢更為強(qiáng)勢 附：關(guān)于Mysteel銅市情緒調(diào)研 眾所周知，對大宗商品價(jià)格而言，除最基本的供需關(guān)系、資金等因素以外，市場心態(tài)亦是至關(guān)重要。

情緒指數(shù)

Mysteel周報(bào)：銅價(jià)窄幅震蕩 社庫再度下降(5.23-5.30)

一、市場預(yù)測 市場目前宏觀的擾動(dòng)因素有所降低，但依然不可忽視其對價(jià)格的影響，價(jià)格的波動(dòng)率后續(xù)或?qū)㈦S著宏觀的影響而逐步加大基本面上，本周銅社會(huì)庫存再度呈現(xiàn)去庫表現(xiàn)，市場消費(fèi)隨著銅價(jià)回調(diào)而再度有所好轉(zhuǎn)，加之端午假期的影響，需求端表現(xiàn)略有回升；下周進(jìn)入6月之后，加上節(jié)后的補(bǔ)庫動(dòng)作，現(xiàn)貨市場的活躍度預(yù)計(jì)將有所提升。

周報(bào)

Mysteel調(diào)研：銅管價(jià)格先抑后揚(yáng) 企業(yè)表現(xiàn)供需兩旺

清明假期過后，銅管價(jià)格呈“V型”走勢，隨著銅期貨盤面跳水，導(dǎo)致銅管價(jià)格失去成本支撐，帶動(dòng)價(jià)格過快回落，企業(yè)價(jià)格多次下調(diào)，短期期貨走勢不明朗使得下游企業(yè)觀望情緒高漲近期隨著宏觀面上，特朗普態(tài)度緩和，疊加和談消息頻出，市場樂觀預(yù)期升溫，開始對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)行定價(jià)在流動(dòng)性未現(xiàn)明顯危機(jī)、基本面韌性尚存的背景下，銅價(jià)出現(xiàn)反彈，銅管連續(xù)幾日走出修復(fù)性上漲行情，企業(yè)擔(dān)憂情緒由價(jià)格轉(zhuǎn)移至消費(fèi)端，對未來空調(diào)產(chǎn)品出口能否繼續(xù)維持高增速表示擔(dān)憂。

主編視角

Mysteel周報(bào)：銅價(jià)重心延續(xù)下移 現(xiàn)貨升水先揚(yáng)后抑(4.3-4.11)

后市來看，宏觀及供應(yīng)方面，美國關(guān)稅對銅價(jià)的影響仍在繼續(xù)，談判進(jìn)展關(guān)系著進(jìn)一步的價(jià)格走勢變化，不過從基本面來看，國內(nèi)去庫明顯，換月后價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)的可能性有所增加消費(fèi)方面，目前西南區(qū)域需求受銅價(jià)影響有所增加，但持續(xù)性仍待考量，同時(shí)加工成品的價(jià)格競爭內(nèi)卷較為明顯現(xiàn)貨方面，隨著部分煉廠到貨的預(yù)期增加，區(qū)域流通現(xiàn)貨增多，不過由于整體庫存量較此前仍有減少，疊加下周進(jìn)入新合約，當(dāng)前期貨結(jié)構(gòu)或?qū)⑼苿?dòng)現(xiàn)貨升貼水走強(qiáng)，預(yù)計(jì)下周升貼水將在平水~升水200區(qū)間運(yùn)行。

周報(bào)

倍特期貨：宏觀支撐，銅偏強(qiáng)震蕩

國內(nèi)10月精煉銅產(chǎn)量為111.6萬噸，同比減少1.3% 庫存方面，上周倫銅錄得271000噸，較前一周減少1525噸，12月3日倫銅庫存錄得268500噸，較上一日減少125噸上周滬銅期貨庫存錄得108775噸，較前一周減少11461噸，減少幅度達(dá)9.53% 【觀點(diǎn)及操作策略】美聯(lián)儲(chǔ)釋放謹(jǐn)慎降息態(tài)度，關(guān)注非農(nóng)報(bào)告，留意12月美國降息預(yù)期變化銅庫存連續(xù)下降支撐銅價(jià)，市場對國內(nèi)重磅會(huì)議存在預(yù)期，短期宏觀主導(dǎo)走勢，日內(nèi)多單短線參與。

期貨公司評論

倍特期貨：美元反彈，銅走勢受限

市場期待美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上的講話提供更多有關(guān)降息的線索隔夜美元反彈 庫存方面，上周倫銅庫存共累計(jì)增加12650噸至309050噸，環(huán)比前一周漲幅4.27%，8月22日倫銅庫存錄得31.97萬噸，較上一日增加75噸，增加幅度為0.02%；上周滬銅期貨庫存減少24099噸至262206噸，環(huán)比前一周跌幅8.42% 【觀點(diǎn)與操作策略】美國最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，美元反彈銅價(jià)走勢受限；國內(nèi)需求預(yù)期修復(fù)，國內(nèi)庫存去庫對銅價(jià)形成支撐；關(guān)注國內(nèi)需求驅(qū)動(dòng)，日內(nèi)低位多單參與。

期貨公司評論

倍特期貨：銅日內(nèi)謹(jǐn)慎空單短線參與

美降息預(yù)期增強(qiáng)，但競選周期內(nèi)充滿不確定性，避險(xiǎn)需求致美元企穩(wěn)；銅實(shí)際消費(fèi)依然疲軟，內(nèi)外庫存高位對銅價(jià)持續(xù)構(gòu)成壓力銅供需基本面偏弱期貨走勢承壓，日內(nèi)謹(jǐn)慎空單短線參與

期貨公司評論