Mysteel半年報(bào): 宏觀(guān)情緒和基本面碰撞 2025年上半年電解鋁回顧和下半年推演

一、2025上半年市場(chǎng)回顧 （一）2025上半年價(jià)格走勢(shì)回顧 1. 國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)分析 2025年上半年鋁價(jià)整體呈“N”型走勢(shì)，宏觀(guān)情緒擾動(dòng)和基本面因素交替主導(dǎo)行情變化。

年報(bào)

Mysteel：4月9日(17:30)進(jìn)口動(dòng)力煤價(jià)格行情

9日進(jìn)口市場(chǎng)動(dòng)力煤價(jià)格暫穩(wěn)運(yùn)行國(guó)內(nèi)電廠(chǎng)投標(biāo)方面，今日華南區(qū)域某電廠(chǎng)釋放5月下旬至6月進(jìn)口煤采購(gòu)需求，其中印尼Q3800投標(biāo)區(qū)間458-475元/噸，澳煤Q5500投標(biāo)區(qū)間703-713元/噸，價(jià)格整體趨穩(wěn)運(yùn)行；由于近期美元匯率波動(dòng)頻繁，多數(shù)貿(mào)易商參與投標(biāo)競(jìng)價(jià)以成本核算為準(zhǔn)，操作較為謹(jǐn)慎國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，非電終端需求整體低迷，化工行業(yè)雖存在一定剛需支撐，但受市場(chǎng)信心不足影響，整體用煤需求仍顯疲軟；水泥行業(yè)因下游開(kāi)工率不足，難以釋放大量采購(gòu)計(jì)劃，進(jìn)一步限制了市場(chǎng)煤的流動(dòng)性，現(xiàn)澳煤Q5500港提報(bào)價(jià)725-730元/噸，但實(shí)際成交數(shù)量有限。

日評(píng)

Mysteel：4月3日(17:30)進(jìn)口動(dòng)力煤價(jià)格行情

3日進(jìn)口市場(chǎng)動(dòng)力煤價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行國(guó)內(nèi)電廠(chǎng)投標(biāo)方面，據(jù)悉華南區(qū)域某電廠(chǎng)釋放5-6月進(jìn)口煤采購(gòu)需求，其中5月Q3800以最低價(jià)458元/噸剛需拿貨，較上期價(jià)格小幅下調(diào)；現(xiàn)印尼Q3800巴拿馬船F(xiàn)OB報(bào)價(jià)圍繞51美元/噸小幅震蕩，按當(dāng)前價(jià)格核算進(jìn)口貿(mào)易商倒掛問(wèn)題嚴(yán)峻；但印尼開(kāi)齋節(jié)假期接近尾聲，待供應(yīng)及運(yùn)輸恢復(fù)正常水平后，煤價(jià)或?qū)⒗^續(xù)下探國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，由于回國(guó)海運(yùn)費(fèi)及匯率漲跌變化，貿(mào)易商前后期拿貨成本上下浮動(dòng)，市場(chǎng)澳煤Q5500港提報(bào)價(jià)參差不齊；當(dāng)前運(yùn)價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺，部分到岸艙底報(bào)價(jià)695-705元/噸，現(xiàn)澳煤Q5500現(xiàn)貨報(bào)價(jià)圍繞730元/噸窄幅震蕩，但實(shí)際成交稀少。

日評(píng)

Mysteel：3月26日(17:30)進(jìn)口動(dòng)力煤價(jià)格行情

26日進(jìn)口市場(chǎng)動(dòng)力煤價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行國(guó)內(nèi)電廠(chǎng)投標(biāo)方面，今日華南區(qū)域電廠(chǎng)繼續(xù)釋放4-5月進(jìn)口煤采購(gòu)需求，據(jù)悉印尼Q3800投標(biāo)區(qū)間460-472元/噸，最低投標(biāo)價(jià)周環(huán)比下調(diào)2元/噸，按當(dāng)前價(jià)格核算進(jìn)口貿(mào)易商拿貨成本倒掛10元/噸左右，虧損問(wèn)題嚴(yán)重，以降價(jià)促量為主國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，北方內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)初顯企穩(wěn)跡象，現(xiàn)澳煤5500大卡到岸艙底報(bào)價(jià)700-705元/噸，在成本支撐下現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)較為平穩(wěn)，水泥廠(chǎng)等維持剛需采購(gòu)節(jié)奏，進(jìn)口貿(mào)易商出貨積極性較高。

日評(píng)

Mysteel周報(bào)：動(dòng)力煤市場(chǎng)一周概覽（3.3-3.7）

進(jìn)口方面，本周進(jìn)口動(dòng)力煤市場(chǎng)暫穩(wěn)運(yùn)行本周?chē)?guó)內(nèi)某大型電力集團(tuán)批量拿貨，在成本支撐下價(jià)格重心明顯上移，拿貨量大幅增加隨之提振市場(chǎng)情緒同時(shí)沿海電廠(chǎng)釋放4月貨盤(pán)采購(gòu)需求，據(jù)悉華南區(qū)域電廠(chǎng)Q3800投標(biāo)價(jià)469元/噸，按當(dāng)前價(jià)格核算，貼近進(jìn)口貿(mào)易商拿貨成本，基于后期低卡印尼煤走勢(shì)尚不明朗，上下游操作仍以謹(jǐn)慎為主。

周評(píng)

Mysteel周評(píng)：動(dòng)力煤市場(chǎng)一周評(píng)述

【進(jìn)口】：國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)力煤偏強(qiáng)運(yùn)行本周?chē)?guó)內(nèi)某大型電力集團(tuán)批量拿貨，在成本支撐下價(jià)格重心明顯上移，拿貨量大幅增加一定程度上提振市場(chǎng)情緒隨后沿海電廠(chǎng)釋放4月貨盤(pán)采購(gòu)需求，據(jù)悉華南區(qū)域電廠(chǎng)Q3800投標(biāo)價(jià)469元/噸，按當(dāng)前價(jià)格核算，貼近進(jìn)口貿(mào)易商拿貨成本，基于后期低卡印尼煤走勢(shì)尚不明朗，上下游操作仍以謹(jǐn)慎為主短期內(nèi)進(jìn)口煤價(jià)或窄幅震蕩，重點(diǎn)需關(guān)注外礦報(bào)價(jià)及終端實(shí)際拿貨情況 現(xiàn)印尼Q3800FOB價(jià)報(bào)51美元/噸。

周評(píng)

百年建筑年報(bào)：2025年國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格或前低后高

主要是前三季度國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格持續(xù)下探，水泥進(jìn)口無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此3月過(guò)后幾乎無(wú)水泥進(jìn)口 1.3 2024年國(guó)內(nèi)水泥成本利潤(rùn)回顧 1.3.1 水泥成本小幅下降 2024年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤均價(jià)763元/噸，同比下跌10.45%，其次柴油均價(jià)7274元/噸，同比下降6%，原料及運(yùn)輸成本均有所下降，核算水泥成本平均下降10元/噸。

研究報(bào)告

Mysteel：9月電解鋁行業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)增 10月成本或顯著提高

9月電解鋁行業(yè)產(chǎn)能成本曲線(xiàn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 9月各成本區(qū)間電解鋁產(chǎn)能對(duì)比（元/噸，萬(wàn)噸/年） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 成本預(yù)測(cè) 展望2024年10月，電解鋁成本核算周期內(nèi)，氧化鋁價(jià)格顯著上漲，陽(yáng)極價(jià)格環(huán)比持平，動(dòng)力煤價(jià)格及外購(gòu)電價(jià)變動(dòng)有限。

熱點(diǎn)分析

Mysteel：8月個(gè)別省份維持理論虧損 電解鋁利潤(rùn)下降

從現(xiàn)金成本來(lái)看，本月雖然仍維持100%盈利但個(gè)別企業(yè)處于現(xiàn)金成本虧損邊緣 8月電解鋁行業(yè)產(chǎn)能成本曲線(xiàn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 8月各成本區(qū)間電解鋁產(chǎn)能對(duì)比（元/噸，萬(wàn)噸/年） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 成本預(yù)測(cè) 展望2024年9月，電解鋁成本核算周期內(nèi)，氧化鋁價(jià)格上漲為主、陽(yáng)極價(jià)格跌幅收窄；動(dòng)力煤價(jià)格及外購(gòu)電價(jià)變動(dòng)有限。

熱點(diǎn)分析

Mysteel：7月個(gè)別省份電解鋁產(chǎn)能出現(xiàn)理論虧損

按照8月上旬的即期價(jià)格，則理論虧損規(guī)模達(dá)13%，折算約560萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能從現(xiàn)金成本來(lái)看，本月雖然仍維持100%盈利但個(gè)別企業(yè)處于現(xiàn)金成本虧損邊緣 7月電解鋁行業(yè)產(chǎn)能成本曲線(xiàn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 7月各成本區(qū)間電解鋁產(chǎn)能對(duì)比（元/噸，萬(wàn)噸/年） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 成本預(yù)測(cè) 展望2024年8月，電解鋁成本核算周期內(nèi)，氧化鋁價(jià)格高位平穩(wěn)運(yùn)行、月均價(jià)預(yù)計(jì)環(huán)比變動(dòng)有限；陽(yáng)極價(jià)格維持下跌；動(dòng)力煤價(jià)格預(yù)計(jì)維持窄幅偏弱運(yùn)行，外購(gòu)電價(jià)有豐水期下降預(yù)期。

熱點(diǎn)分析

Mysteel成本：山東省時(shí)隔41個(gè)月再次成為最具成本優(yōu)勢(shì)電解鋁省份

電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本及理論盈虧 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 上月動(dòng)力煤窄幅上漲帶動(dòng)本月成本核算周期內(nèi)自備電價(jià)窄幅上漲 6月，安全生產(chǎn)月中主產(chǎn)地安監(jiān)、環(huán)保檢查依舊頻繁，產(chǎn)地整體供應(yīng)穩(wěn)定，存下調(diào)價(jià)格刺激拉運(yùn)情況。

熱點(diǎn)分析

Mysteel半年報(bào)：2024年下半年電解鋁供需表現(xiàn)短缺為主 行業(yè)維持較好利潤(rùn)

受動(dòng)力煤價(jià)格同比下降影響，據(jù)電解鋁冶煉廠(chǎng)自備電價(jià)同比下降11.45%至0.387元/度，而外購(gòu)電價(jià)同比僅上漲1.15%，Mysteel核算1-5月電解鋁廠(chǎng)電價(jià)平均為0.429元/度，同比下降5.67% 電解鋁主要原料成本金額及占比對(duì)比（元/噸，%） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 主要原料價(jià)格的顯著變動(dòng)帶動(dòng)各原材料在電解鋁成本中占比同比發(fā)生變化，電力成本占比下降1個(gè)百分點(diǎn)至35%，氧化鋁成本占比提高5個(gè)百分點(diǎn)至38%，陽(yáng)極成本占比較去年下降4個(gè)百分點(diǎn)至13%。

熱點(diǎn)分析

Mysteel：5月電解鋁成本提升 價(jià)格上漲拉動(dòng)鋁利潤(rùn)走擴(kuò)

Mysteel鋁研究團(tuán)隊(duì)對(duì)全國(guó)電解鋁企業(yè)進(jìn)行調(diào)研并測(cè)算，2024年5月中國(guó)電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本為16682元/噸，較4月上升143元/噸與上海鋼聯(lián)5月鋁錠現(xiàn)貨均價(jià)20772元/噸對(duì)比，全行業(yè)盈利4090元/噸鋁價(jià)大幅上漲帶動(dòng)電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)環(huán)比提高397元/噸，全行業(yè)維持100%理論盈利從本月核算周期內(nèi)電解鋁各成本項(xiàng)的環(huán)比變化來(lái)看，電力成本環(huán)比下降，氧化鋁及陽(yáng)極成本環(huán)比上漲 電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本及理論盈虧 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 動(dòng)力煤窄幅上漲但成本核算周期內(nèi)自備電價(jià)下降 5月動(dòng)力煤主產(chǎn)地安全環(huán)保檢查頻繁，整體供應(yīng)量稍有收緊，但煤炭市場(chǎng)供應(yīng)偏寬松格局未改。

熱點(diǎn)分析

Mysteel：4月鋁冶煉利潤(rùn)顯著提高 成本窄幅下降

展望5月，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格及外購(gòu)電價(jià)共同帶動(dòng)電解鋁冶煉廠(chǎng)電力成本維持下降趨勢(shì) 核算周期內(nèi)氧化鋁價(jià)格下降帶動(dòng)鋁成本下移 2024年4月國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格呈先抑后揚(yáng)走勢(shì)，氧化鋁加權(quán)月均價(jià)為3323元/噸，較上月下跌10元/噸，環(huán)比下跌0.30%電解鋁成本核算周期內(nèi)，各地氧化鋁月均價(jià)亦環(huán)比表現(xiàn)窄幅下降為主 由于前期氧化鋁廠(chǎng)積極復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)供需格局發(fā)生扭轉(zhuǎn)，部分貿(mào)易商在上月底陸續(xù)拋售手中現(xiàn)貨，導(dǎo)致市場(chǎng)流通的現(xiàn)貨量逐漸趨緊，賣(mài)方議價(jià)能力較前期提升。

熱點(diǎn)分析

Mysteel：3月份電解鋁冶煉利潤(rùn)提高 省份間成本差異擴(kuò)大

而原材料方面，4月預(yù)計(jì)石油焦市場(chǎng)價(jià)格守穩(wěn)為主、煤瀝青價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行供應(yīng)方面，山東某企業(yè)改擴(kuò)建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，將在9月逐步達(dá)產(chǎn) 電解鋁各成本項(xiàng)占比持平 綜上，3月份電解鋁各成本項(xiàng)中，氧化鋁成本比重為38%、陽(yáng)極成本比重為13%、電力成本比重為35%，環(huán)比均持平 電解鋁成本項(xiàng)占比對(duì)比（%） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 冶煉廠(chǎng)理論盈利比重?cái)U(kuò)大 但個(gè)別省份仍存理論虧損 在3月電解鋁冶煉廠(chǎng)成本核算周期內(nèi)，從Mysteel氧化鋁價(jià)格變化來(lái)看，貴州、廣西地區(qū)氧化鋁價(jià)格漲幅收窄至0.78%左右，但相較于北方氧化鋁價(jià)環(huán)比上漲0.3%至下降0.66%的趨勢(shì)仍給西南地區(qū)冶煉廠(chǎng)帶來(lái)了一定成本壓力；疊加動(dòng)力煤價(jià)格下降為自備電廠(chǎng)的冶煉廠(chǎng)帶來(lái)了相對(duì)優(yōu)勢(shì)，西南地區(qū)非自備電的冶煉廠(chǎng)在全國(guó)來(lái)看仍維持成本偏高水平，加權(quán)來(lái)看，本月成本最高的省份仍為貴州、四川、廣西，其中因氧化鋁價(jià)格上漲、四川地區(qū)冶煉廠(chǎng)利潤(rùn)較廣西明顯走弱，貴州個(gè)別企業(yè)維持虧損態(tài)勢(shì)。

熱點(diǎn)分析

Mysteel：近11個(gè)月以來(lái)電解鋁首次出現(xiàn)理論虧損省份

據(jù)Mysteel測(cè)算，按完全成本計(jì)，2月電解鋁行業(yè)理論盈利水平為95.1%；按現(xiàn)金成本計(jì)，2月電解鋁全行業(yè)仍維持100%理論盈利 2月電解鋁行業(yè)產(chǎn)能成本曲線(xiàn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 2月各成本區(qū)間電解鋁產(chǎn)能對(duì)比（元/噸，萬(wàn)噸/年） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 成本預(yù)測(cè) 展望2024年3月，分成本項(xiàng)來(lái)看，電解鋁原料成本核算周期內(nèi)，氧化鋁價(jià)格雖高位窄幅下調(diào)，但在前期大幅拉漲后，整體月均價(jià)預(yù)計(jì)環(huán)比仍顯示提高；動(dòng)力煤港口價(jià)窄幅偏弱運(yùn)行為主、坑口價(jià)變動(dòng)有限，預(yù)計(jì)難傳導(dǎo)至電解鋁自備電價(jià)中、自備電價(jià)預(yù)計(jì)偏穩(wěn)為主；3月陽(yáng)極價(jià)格環(huán)比持平。

熱點(diǎn)分析

Mysteel：1月電解鋁成本維持上漲趨勢(shì)

2023年12月底至2024年1月，受鋁土礦供應(yīng)、重污染天氣等多因素綜合影響、氧化鋁減產(chǎn)頻現(xiàn)、現(xiàn)貨價(jià)格顯著上漲，受此影響、考慮冶煉廠(chǎng)成本核算周期，氧化鋁價(jià)格漲幅在2024年1月及2月的電解鋁成本中體現(xiàn) 電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本及理論盈虧 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 1月動(dòng)力煤價(jià)格窄幅波動(dòng) 1月國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)。

熱點(diǎn)分析

Mysteel：12月電解鋁成本維持上漲 電力成本貢獻(xiàn)主要漲幅

12月底受鋁土礦供應(yīng)等多因素綜合影響、氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格顯著上漲，受此影響、考慮冶煉廠(chǎng)成本核算周期，預(yù)計(jì)2024年1月電解鋁成本中體現(xiàn) 電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本及理論盈虧 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel 動(dòng)力煤價(jià)格窄幅偏弱震蕩 降幅未體現(xiàn)到冶煉成本中 動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比偏弱震蕩為主。

熱點(diǎn)分析

Mysteel：宏觀(guān)與微觀(guān)共振——鋁價(jià)近期運(yùn)行邏輯解讀

據(jù)Mysteel核算，2023年電解鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)4160萬(wàn)噸，同比增加3.5%，年度供需平衡表現(xiàn)為過(guò)剩35萬(wàn)噸左右 7月雖然四川省電力緊張帶動(dòng)當(dāng)?shù)仉娊怃X產(chǎn)能有8萬(wàn)噸減量，但隨著降雨量增加、電力缺口收窄，整體影響較為有限同時(shí)據(jù)Mysteel調(diào)研，當(dāng)?shù)販p產(chǎn)的電解鋁企業(yè)的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃還會(huì)綜合電解槽技改計(jì)劃來(lái)綜合考慮 除了供應(yīng)端的增量以外，Mysteel認(rèn)為成本和需求方面也有帶動(dòng)電解鋁利潤(rùn)走擴(kuò)的支撐： 成本方面，Mysteel樣本數(shù)據(jù)顯示，7月動(dòng)力煤港口樣本價(jià)格上漲10-20元/噸，氧化鋁價(jià)格較6月底上漲20-80元/噸，陽(yáng)極價(jià)格環(huán)比持平但成本維持窄幅上升態(tài)勢(shì)。

熱點(diǎn)分析

Mysteel：6月電解鋁成本降至16000元/噸以下 行業(yè)盈利水平提升

分成本項(xiàng)來(lái)看：電力成本中，近期動(dòng)力煤價(jià)格有企穩(wěn)跡象，豐水期電價(jià)也已經(jīng)調(diào)整，但預(yù)計(jì)隨著云南省電解鋁復(fù)產(chǎn)后，低外購(gòu)電產(chǎn)能占比提高，預(yù)計(jì)帶動(dòng)7月全行業(yè)加權(quán)平均電力成本維持下降趨勢(shì)，但電力成本整體降幅預(yù)計(jì)有所收窄若后續(xù)動(dòng)力煤價(jià)格有所反彈，預(yù)計(jì)自備電與外購(gòu)電成本間價(jià)差將有所收窄氧化鋁價(jià)格區(qū)域分化顯著，核算周期內(nèi)北方價(jià)仍顯著下降，但西南地區(qū)有微幅上漲，綜合來(lái)看氧化鋁成本預(yù)計(jì)環(huán)比維持下降；陽(yáng)極成本環(huán)比持平 。

熱點(diǎn)分析