光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括多晶硅、鑄錠（拉棒）、切片、電池片、光伏組件、應(yīng)用系統(tǒng)等6個環(huán)節(jié)。上游為多晶硅、硅片環(huán)節(jié)；中游為電池片、光伏組件環(huán)節(jié)；下游為應(yīng)用系統(tǒng)環(huán)節(jié)。

隨著光伏發(fā)電裝機容量的需求增加，晶硅產(chǎn)品作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的核心環(huán)節(jié)，中國晶硅產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能不斷釋放。目前，中國已成為全球最大的光伏產(chǎn)品生產(chǎn)及消費國，占全球太陽能組件市場80%以上的市場份額。因此，全球的能源轉(zhuǎn)型將為中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供廣闊的發(fā)展前景；而同時，部分國家為提升自身光伏行業(yè)的發(fā)展，國際貿(mào)易壁壘增加。此外，就中國自身而言，未來產(chǎn)能擴增計劃猛增，隨著行業(yè)技術(shù)的不斷發(fā)展，光伏行業(yè)或?qū)⒔?jīng)歷加速淘汰落后產(chǎn)能的過程，行業(yè)競爭壓力進一步增加，倒逼產(chǎn)業(yè)整合，一體化發(fā)展趨勢愈加明確，產(chǎn)業(yè)集中度預(yù)計將進一步提升。

圖 中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈全景

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圖片來源：隆眾資訊

一、多晶硅一季度價格探底回升，二季度增量推動市場緩步向下。

2023年Q1多晶硅行情走出急跌上揚平臺暫穩(wěn)后緩跌下行的趨勢，以多晶硅致密料為例，2023Q1均價為196.82元/kg，同比下跌44.34元/kg，跌幅18.39%。

二季度市場在供應(yīng)增量的推動下，市場將緩步下跌。二季度光伏下游為傳統(tǒng)旺季，拉晶環(huán)節(jié)開工率繼續(xù)提升，市場高品質(zhì)硅料需求繼續(xù)增加，但硅料新增產(chǎn)量品質(zhì)較差，且高品質(zhì)硅料主要靠原有成熟大廠提供，所以硅料大廠高品質(zhì)硅料仍有價格支撐。另外二季度盡管有少量新產(chǎn)能釋放，但硅料廠仍需要3-6個月的產(chǎn)能及品質(zhì)提升。在當(dāng)下傳統(tǒng)旺季支撐下，硅料價格支撐力度較強。后續(xù)在硅料環(huán)節(jié)或?qū)⑾葟亩⑷€硅料廠開始出現(xiàn)出貨受阻，同時伴隨價格開始明顯下行，才可能出現(xiàn)新一波后續(xù)帶動一線硅料廠報價更大幅度下行。預(yù)計在二季度中下旬前，硅料價格整體跌幅預(yù)計保持小幅緩步下跌。

截至2022年底中國多晶硅產(chǎn)能約98.4萬噸，年產(chǎn)量約80.33萬噸，開工率約81.64%。從未來各企業(yè)在西北產(chǎn)區(qū)、新疆、內(nèi)蒙古、青海及寧夏地區(qū)的產(chǎn)能規(guī)劃布局來看，2023年多晶硅擴能擴張仍在持續(xù)，計劃增擴產(chǎn)能111.5萬噸，國內(nèi)總產(chǎn)能約209.63萬噸；考慮到多晶硅企業(yè)裝置落地周期較長以及裝置超產(chǎn)的可能性，疊加部分進口，預(yù)計實際兌現(xiàn)總供應(yīng)量約160.41萬噸。

從終端裝機情況看，2022年，中國光伏裝機87.4GW，全球光伏裝機約220GW。根據(jù)隆眾資訊分析測算，2023年中國光伏裝機預(yù)期在110-120GW之間，全球光伏裝機在280-300GW之間。按上述光伏裝機需求對多晶硅消耗進行測算，2023年全球光伏所需組件約為336-359GW，所需多晶硅預(yù)計在96-103萬噸之間。2023年世界多晶硅產(chǎn)能約209.63萬噸，若按行業(yè)平均開工率在75%水平測算，全世界多晶硅產(chǎn)量約在157.22萬噸，供給將過剩54-61萬噸之間。綜合來看，2023年硅料在現(xiàn)有光伏裝機預(yù)期下，供給將偏寬松。

圖 中國多晶硅行業(yè)產(chǎn)量及開工情況

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表 2023年中國多晶硅投產(chǎn)計劃

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

2023年起多晶硅環(huán)節(jié)在供需寬松的背景下，將出現(xiàn)供大于求局面。硅料價格或持續(xù)偏弱運行，硅料企業(yè)毛利潤預(yù)期下降。截至4月10日，多晶硅致密料從年內(nèi)2月初硅料漲價高點的230元/kg下行至202元/kg，累計跌幅12.17%。按照硅耗量在1.08Kg/kg-Si、綜合電耗在13.14元/kg-Si、電價在0.27元/度測算，硅料環(huán)節(jié)單公斤凈利已由今年2月初硅料漲價高點的128.47元/kg凈利下滑至當(dāng)前的113.68元/kg，跌幅在11.51%。多晶硅制造成本由統(tǒng)計周期內(nèi)的42.22元/kg下滑至41.12元/kg，跌幅在2.61%。對比三組數(shù)據(jù)的跌幅來看，多晶硅利潤下跌雖與原料工業(yè)硅市場價格下行有關(guān)，但遠不及硅料市場價格下行帶來的利潤萎縮。

圖?中國多晶硅成本利潤數(shù)據(jù)

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數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

二、硅片一季度利潤回升，二季度持續(xù)降本。

2023年Q1光伏硅片價格短時間下跌，在一月中旬后迎來持續(xù)上漲階段；以硅片M10為例，2023Q1均價為5.28元/片，同比下跌14.90%。主因硅片企業(yè)庫存處在低位，現(xiàn)貨供應(yīng)受坩堝影響產(chǎn)量和產(chǎn)率提升不如預(yù)期順利，而電站裝機量增加，組件端為擴產(chǎn)做準備，電池片企業(yè)保持高開工率生產(chǎn)，對硅片需求持續(xù)旺盛，本階段 硅片市場呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢；且因正A級硅片產(chǎn)出緊缺、非硅成本增加等，龍頭企業(yè)調(diào)漲硅片報價，二三線企業(yè)跟漲，帶動市場價格走高。2023Q1硅片開工率約在74.71%，環(huán)比下跌6.58%，整體硅片需求良好。尤其是在硅料環(huán)節(jié)持續(xù)下調(diào)售價的節(jié)奏下，以中環(huán)為龍頭的硅片企業(yè)報價持續(xù)調(diào)漲；隆基182硅片自供比例提升，對外銷售量下行，展現(xiàn)當(dāng)前正A級合格硅片較為稀缺。

圖?中國硅片產(chǎn)量及開工情況

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數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

歷史上硅料價格與硅片價格回歸展現(xiàn)出強聯(lián)動性，但過去兩年硅料漲幅大幅領(lǐng)先硅片。回溯歷史硅片及硅料價格，兩者展現(xiàn)了基本一致的聯(lián)動性。但受制于石英砂短缺，高品質(zhì)大尺寸硅片價格有望持續(xù)強勢，毛利潤提升空間較大。與此同時，隆基182硅片自供占比明顯提升，對外供應(yīng)數(shù)量下降。因此，市場182硅片供給壓力傳遞至二、三線專業(yè)硅片廠，對外報價較為堅挺。

根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，2022年底硅片產(chǎn)能約516GW，2023年底預(yù)期總產(chǎn)能680GW。在剔除166及以下落后產(chǎn)能100GW后，高效先進產(chǎn)能在2023年約580GW。按行業(yè)較高開工率90%計算，硅片整體產(chǎn)出在522GW左右。根據(jù)終端裝機情況的預(yù)測，按1.2容配比計算，2023年光伏硅片需求約403.2-430.8GW，硅片產(chǎn)出將過剩91.2-118.8GW。

圖 中國硅片成本利潤數(shù)據(jù)

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數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

從毛利率來看，硅片環(huán)節(jié)提升明顯。在拉棒、方棒、切片環(huán)節(jié)成本不變的情況下，硅料價格下行疊加硅片價格堅挺，硅片單瓦凈利自3月初的0.05元/W，提升至目前的0.15元/W，漲幅為190.59%。毛利率由3月初的15.00%提升至目前的28.10%，上漲13.10個百分點。

三、電池片一季度利潤持續(xù)下跌，二季度后市承壓延續(xù)。

圖 中國電池片成本利潤數(shù)據(jù)

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數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

電池片作為光伏產(chǎn)業(yè)的中間環(huán)節(jié)，市場競爭格局相對分散，未向上游布局配套的眾多中小企業(yè)通過采購高價硅片維持正常運轉(zhuǎn)。當(dāng)前，受硅片挺價影響，電池片利潤持續(xù)承壓。

據(jù)隆眾資訊測算，電池片環(huán)節(jié)一季度價格雖然漲跌并不明顯，但硅片價格上行帶動的電池片成本走高，擠壓電池片環(huán)節(jié)利潤，致售價幾乎與成本持平。另一方面電池庫存周期在所有環(huán)節(jié)中最短且面對組件價格傳導(dǎo)不順，難以提價，兩頭受壓，單瓦盈利已處于盈虧線上下浮動。

四、光伏組件一體化配置企業(yè)在市場競爭格局中性價比提升。

當(dāng)前，光伏組件環(huán)節(jié)正在走向大尺寸，高效率階段，與之呼應(yīng)不斷技術(shù)升級發(fā)展多主柵技術(shù)和半片或疊瓦產(chǎn)品。背后反映的正是高階性能的裝機需求，未來歐美區(qū)域和國內(nèi)的高性能電池需求將進一步帶動資本支出占比低、技術(shù)敏感性較小且客戶成本彈性弱的組件環(huán)節(jié)將在上游技術(shù)強勢發(fā)展和下游需求匹配的前提下提升利潤空間。

另外，上游硅料的成本經(jīng)過硅片和電池片環(huán)節(jié)的分散已經(jīng)部分弱化，組件并不會直接承擔(dān)上游成本的大幅度波動，而海外需求強勁和國內(nèi)下游不同類型的終端電站需求的變化將會更直接地影響組件的量價變化空間。

圖 中國光伏組件成本利潤數(shù)據(jù)

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數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

在光伏行業(yè)長期需求增長確定的背景下，組件企業(yè)通過一體化布局可將上游的生產(chǎn)利潤留存到下游組件端，平抑供給瓶頸環(huán)節(jié)的價格波動對組件環(huán)節(jié)盈利能力造成的影響，在產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配上取得更大優(yōu)勢；另一方面，當(dāng)前光伏電池進入技術(shù)迭代周期，加大電池環(huán)節(jié)布局力度的組件企業(yè)有望進一步鞏固核心競爭力。

圖 中國一體化組件成本利潤數(shù)據(jù)

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數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

根據(jù)隆眾資訊測算，光伏一體化組件（不含硅料）企業(yè)制造成本在今年初高點的0.24元/W回落至當(dāng)前的0.07元/W，跌幅70.83%。而光伏一體化組件（含硅料）企業(yè)制造成本在統(tǒng)計周期內(nèi)的0.38元/W窄幅回落至0.34元/W，跌幅僅10.53%。含硅料一體化組件企業(yè)較不含硅料一體化企業(yè)單瓦凈利當(dāng)前高出0.27元/W。對比來看，組件環(huán)節(jié)一體化程度越高，優(yōu)勢越明顯。

五、光伏產(chǎn)業(yè)迎來價格拐點，利潤重整持續(xù)向下游轉(zhuǎn)移。

回看整體光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的成本占比情況，多晶硅環(huán)節(jié)的成本占比從2021年初的24.35%提升至39.70%，上漲15.35個百分點；硅片環(huán)節(jié)占組件成本由41.14%提升至51.83%，上漲10.69個百分點；電池片占組件成本由70.45%提升至82.45%，上漲12.00個百分點。光伏組件的非硅成本有41.61%降至37.14%，下跌4.47個百分點。但考慮到未來硅料價格下行趨勢較為確定，組件環(huán)節(jié)成本在未來或有較大改善。

圖 中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布情況

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數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

圖 中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本占比分布

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數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊