光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括多晶硅、鑄錠（拉棒）、切片、電池片、光伏組件、應(yīng)用系統(tǒng)等6個(gè)環(huán)節(jié)。上游為多晶硅、硅片環(huán)節(jié)；中游為電池片、光伏組件環(huán)節(jié)；下游為應(yīng)用系統(tǒng)環(huán)節(jié)。

隨著光伏發(fā)電裝機(jī)容量的需求增加，晶硅產(chǎn)品作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的核心環(huán)節(jié)，中國(guó)晶硅產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能不斷釋放。目前，中國(guó)已成為全球最大的光伏產(chǎn)品生產(chǎn)及消費(fèi)國(guó)，占全球太陽(yáng)能組件市場(chǎng)80%以上的市場(chǎng)份額。因此，全球的能源轉(zhuǎn)型將為中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供廣闊的發(fā)展前景；而同時(shí)，部分國(guó)家為提升自身光伏行業(yè)的發(fā)展，國(guó)際貿(mào)易壁壘增加。此外，就中國(guó)自身而言，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)增計(jì)劃猛增，隨著行業(yè)技術(shù)的不斷發(fā)展，光伏行業(yè)或?qū)⒔?jīng)歷加速淘汰落后產(chǎn)能的過(guò)程，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力進(jìn)一步增加，倒逼產(chǎn)業(yè)整合，一體化發(fā)展趨勢(shì)愈加明確，產(chǎn)業(yè)集中度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。

圖 中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈全景

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圖片來(lái)源：隆眾資訊

一、多晶硅一季度價(jià)格探底回升，二季度增量推動(dòng)市場(chǎng)緩步向下。

2023年Q1多晶硅行情走出急跌上揚(yáng)平臺(tái)暫穩(wěn)后緩跌下行的趨勢(shì)，以多晶硅致密料為例，2023Q1均價(jià)為196.82元/kg，同比下跌44.34元/kg，跌幅18.39%。

二季度市場(chǎng)在供應(yīng)增量的推動(dòng)下，市場(chǎng)將緩步下跌。二季度光伏下游為傳統(tǒng)旺季，拉晶環(huán)節(jié)開(kāi)工率繼續(xù)提升，市場(chǎng)高品質(zhì)硅料需求繼續(xù)增加，但硅料新增產(chǎn)量品質(zhì)較差，且高品質(zhì)硅料主要靠原有成熟大廠提供，所以硅料大廠高品質(zhì)硅料仍有價(jià)格支撐。另外二季度盡管有少量新產(chǎn)能釋放，但硅料廠仍需要3-6個(gè)月的產(chǎn)能及品質(zhì)提升。在當(dāng)下傳統(tǒng)旺季支撐下，硅料價(jià)格支撐力度較強(qiáng)。后續(xù)在硅料環(huán)節(jié)或?qū)⑾葟亩⑷€硅料廠開(kāi)始出現(xiàn)出貨受阻，同時(shí)伴隨價(jià)格開(kāi)始明顯下行，才可能出現(xiàn)新一波后續(xù)帶動(dòng)一線硅料廠報(bào)價(jià)更大幅度下行。預(yù)計(jì)在二季度中下旬前，硅料價(jià)格整體跌幅預(yù)計(jì)保持小幅緩步下跌。

截至2022年底中國(guó)多晶硅產(chǎn)能約98.4萬(wàn)噸，年產(chǎn)量約80.33萬(wàn)噸，開(kāi)工率約81.64%。從未來(lái)各企業(yè)在西北產(chǎn)區(qū)、新疆、內(nèi)蒙古、青海及寧夏地區(qū)的產(chǎn)能規(guī)劃布局來(lái)看，2023年多晶硅擴(kuò)能擴(kuò)張仍在持續(xù)，計(jì)劃增擴(kuò)產(chǎn)能111.5萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能約209.63萬(wàn)噸；考慮到多晶硅企業(yè)裝置落地周期較長(zhǎng)以及裝置超產(chǎn)的可能性，疊加部分進(jìn)口，預(yù)計(jì)實(shí)際兌現(xiàn)總供應(yīng)量約160.41萬(wàn)噸。

從終端裝機(jī)情況看，2022年，中國(guó)光伏裝機(jī)87.4GW，全球光伏裝機(jī)約220GW。根據(jù)隆眾資訊分析測(cè)算，2023年中國(guó)光伏裝機(jī)預(yù)期在110-120GW之間，全球光伏裝機(jī)在280-300GW之間。按上述光伏裝機(jī)需求對(duì)多晶硅消耗進(jìn)行測(cè)算，2023年全球光伏所需組件約為336-359GW，所需多晶硅預(yù)計(jì)在96-103萬(wàn)噸之間。2023年世界多晶硅產(chǎn)能約209.63萬(wàn)噸，若按行業(yè)平均開(kāi)工率在75%水平測(cè)算，全世界多晶硅產(chǎn)量約在157.22萬(wàn)噸，供給將過(guò)剩54-61萬(wàn)噸之間。綜合來(lái)看，2023年硅料在現(xiàn)有光伏裝機(jī)預(yù)期下，供給將偏寬松。

圖 中國(guó)多晶硅行業(yè)產(chǎn)量及開(kāi)工情況

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表 2023年中國(guó)多晶硅投產(chǎn)計(jì)劃

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2023年起多晶硅環(huán)節(jié)在供需寬松的背景下，將出現(xiàn)供大于求局面。硅料價(jià)格或持續(xù)偏弱運(yùn)行，硅料企業(yè)毛利潤(rùn)預(yù)期下降。截至4月10日，多晶硅致密料從年內(nèi)2月初硅料漲價(jià)高點(diǎn)的230元/kg下行至202元/kg，累計(jì)跌幅12.17%。按照硅耗量在1.08Kg/kg-Si、綜合電耗在13.14元/kg-Si、電價(jià)在0.27元/度測(cè)算，硅料環(huán)節(jié)單公斤凈利已由今年2月初硅料漲價(jià)高點(diǎn)的128.47元/kg凈利下滑至當(dāng)前的113.68元/kg，跌幅在11.51%。多晶硅制造成本由統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)的42.22元/kg下滑至41.12元/kg，跌幅在2.61%。對(duì)比三組數(shù)據(jù)的跌幅來(lái)看，多晶硅利潤(rùn)下跌雖與原料工業(yè)硅市場(chǎng)價(jià)格下行有關(guān)，但遠(yuǎn)不及硅料市場(chǎng)價(jià)格下行帶來(lái)的利潤(rùn)萎縮。

圖?中國(guó)多晶硅成本利潤(rùn)數(shù)據(jù)

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二、硅片一季度利潤(rùn)回升，二季度持續(xù)降本。

2023年Q1光伏硅片價(jià)格短時(shí)間下跌，在一月中旬后迎來(lái)持續(xù)上漲階段；以硅片M10為例，2023Q1均價(jià)為5.28元/片，同比下跌14.90%。主因硅片企業(yè)庫(kù)存處在低位，現(xiàn)貨供應(yīng)受坩堝影響產(chǎn)量和產(chǎn)率提升不如預(yù)期順利，而電站裝機(jī)量增加，組件端為擴(kuò)產(chǎn)做準(zhǔn)備，電池片企業(yè)保持高開(kāi)工率生產(chǎn)，對(duì)硅片需求持續(xù)旺盛，本階段 硅片市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)；且因正A級(jí)硅片產(chǎn)出緊缺、非硅成本增加等，龍頭企業(yè)調(diào)漲硅片報(bào)價(jià)，二三線企業(yè)跟漲，帶動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格走高。2023Q1硅片開(kāi)工率約在74.71%，環(huán)比下跌6.58%，整體硅片需求良好。尤其是在硅料環(huán)節(jié)持續(xù)下調(diào)售價(jià)的節(jié)奏下，以中環(huán)為龍頭的硅片企業(yè)報(bào)價(jià)持續(xù)調(diào)漲；隆基182硅片自供比例提升，對(duì)外銷(xiāo)售量下行，展現(xiàn)當(dāng)前正A級(jí)合格硅片較為稀缺。

圖?中國(guó)硅片產(chǎn)量及開(kāi)工情況

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歷史上硅料價(jià)格與硅片價(jià)格回歸展現(xiàn)出強(qiáng)聯(lián)動(dòng)性，但過(guò)去兩年硅料漲幅大幅領(lǐng)先硅片?；厮輾v史硅片及硅料價(jià)格，兩者展現(xiàn)了基本一致的聯(lián)動(dòng)性。但受制于石英砂短缺，高品質(zhì)大尺寸硅片價(jià)格有望持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，毛利潤(rùn)提升空間較大。與此同時(shí)，隆基182硅片自供占比明顯提升，對(duì)外供應(yīng)數(shù)量下降。因此，市場(chǎng)182硅片供給壓力傳遞至二、三線專(zhuān)業(yè)硅片廠，對(duì)外報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺。

根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，2022年底硅片產(chǎn)能約516GW，2023年底預(yù)期總產(chǎn)能680GW。在剔除166及以下落后產(chǎn)能100GW后，高效先進(jìn)產(chǎn)能在2023年約580GW。按行業(yè)較高開(kāi)工率90%計(jì)算，硅片整體產(chǎn)出在522GW左右。根據(jù)終端裝機(jī)情況的預(yù)測(cè)，按1.2容配比計(jì)算，2023年光伏硅片需求約403.2-430.8GW，硅片產(chǎn)出將過(guò)剩91.2-118.8GW。

圖 中國(guó)硅片成本利潤(rùn)數(shù)據(jù)

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從毛利率來(lái)看，硅片環(huán)節(jié)提升明顯。在拉棒、方棒、切片環(huán)節(jié)成本不變的情況下，硅料價(jià)格下行疊加硅片價(jià)格堅(jiān)挺，硅片單瓦凈利自3月初的0.05元/W，提升至目前的0.15元/W，漲幅為190.59%。毛利率由3月初的15.00%提升至目前的28.10%，上漲13.10個(gè)百分點(diǎn)。

三、電池片一季度利潤(rùn)持續(xù)下跌，二季度后市承壓延續(xù)。

圖 中國(guó)電池片成本利潤(rùn)數(shù)據(jù)

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電池片作為光伏產(chǎn)業(yè)的中間環(huán)節(jié)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，未向上游布局配套的眾多中小企業(yè)通過(guò)采購(gòu)高價(jià)硅片維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)前，受硅片挺價(jià)影響，電池片利潤(rùn)持續(xù)承壓。

據(jù)隆眾資訊測(cè)算，電池片環(huán)節(jié)一季度價(jià)格雖然漲跌并不明顯，但硅片價(jià)格上行帶動(dòng)的電池片成本走高，擠壓電池片環(huán)節(jié)利潤(rùn)，致售價(jià)幾乎與成本持平。另一方面電池庫(kù)存周期在所有環(huán)節(jié)中最短且面對(duì)組件價(jià)格傳導(dǎo)不順，難以提價(jià)，兩頭受壓，單瓦盈利已處于盈虧線上下浮動(dòng)。

四、光伏組件一體化配置企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中性?xún)r(jià)比提升。

當(dāng)前，光伏組件環(huán)節(jié)正在走向大尺寸，高效率階段，與之呼應(yīng)不斷技術(shù)升級(jí)發(fā)展多主柵技術(shù)和半片或疊瓦產(chǎn)品。背后反映的正是高階性能的裝機(jī)需求，未來(lái)歐美區(qū)域和國(guó)內(nèi)的高性能電池需求將進(jìn)一步帶動(dòng)資本支出占比低、技術(shù)敏感性較小且客戶(hù)成本彈性弱的組件環(huán)節(jié)將在上游技術(shù)強(qiáng)勢(shì)發(fā)展和下游需求匹配的前提下提升利潤(rùn)空間。

另外，上游硅料的成本經(jīng)過(guò)硅片和電池片環(huán)節(jié)的分散已經(jīng)部分弱化，組件并不會(huì)直接承擔(dān)上游成本的大幅度波動(dòng)，而海外需求強(qiáng)勁和國(guó)內(nèi)下游不同類(lèi)型的終端電站需求的變化將會(huì)更直接地影響組件的量?jī)r(jià)變化空間。

圖 中國(guó)光伏組件成本利潤(rùn)數(shù)據(jù)

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在光伏行業(yè)長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)確定的背景下，組件企業(yè)通過(guò)一體化布局可將上游的生產(chǎn)利潤(rùn)留存到下游組件端，平抑供給瓶頸環(huán)節(jié)的價(jià)格波動(dòng)對(duì)組件環(huán)節(jié)盈利能力造成的影響，在產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配上取得更大優(yōu)勢(shì)；另一方面，當(dāng)前光伏電池進(jìn)入技術(shù)迭代周期，加大電池環(huán)節(jié)布局力度的組件企業(yè)有望進(jìn)一步鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。

圖 中國(guó)一體化組件成本利潤(rùn)數(shù)據(jù)

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根據(jù)隆眾資訊測(cè)算，光伏一體化組件（不含硅料）企業(yè)制造成本在今年初高點(diǎn)的0.24元/W回落至當(dāng)前的0.07元/W，跌幅70.83%。而光伏一體化組件（含硅料）企業(yè)制造成本在統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)的0.38元/W窄幅回落至0.34元/W，跌幅僅10.53%。含硅料一體化組件企業(yè)較不含硅料一體化企業(yè)單瓦凈利當(dāng)前高出0.27元/W。對(duì)比來(lái)看，組件環(huán)節(jié)一體化程度越高，優(yōu)勢(shì)越明顯。

五、光伏產(chǎn)業(yè)迎來(lái)價(jià)格拐點(diǎn)，利潤(rùn)重整持續(xù)向下游轉(zhuǎn)移。

回看整體光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的成本占比情況，多晶硅環(huán)節(jié)的成本占比從2021年初的24.35%提升至39.70%，上漲15.35個(gè)百分點(diǎn)；硅片環(huán)節(jié)占組件成本由41.14%提升至51.83%，上漲10.69個(gè)百分點(diǎn)；電池片占組件成本由70.45%提升至82.45%，上漲12.00個(gè)百分點(diǎn)。光伏組件的非硅成本有41.61%降至37.14%，下跌4.47個(gè)百分點(diǎn)。但考慮到未來(lái)硅料價(jià)格下行趨勢(shì)較為確定，組件環(huán)節(jié)成本在未來(lái)或有較大改善。

圖 中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分布情況

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圖 中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本占比分布

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