[隆眾聚焦]： 中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈主材成本利潤(rùn)分析
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2022年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈晶硅產(chǎn)品利潤(rùn)仍集中在多晶硅環(huán)節(jié)，主要受市場(chǎng)供應(yīng)嚴(yán)重不足影響，賣方掌握了絕對(duì)定價(jià)權(quán)。
表 光伏主材2022年利潤(rùn)對(duì)比
項(xiàng)目 | 硅料 | 硅片 | 電池片 | 光伏組件 | 一體化組件（不含硅料） | 一體化組件（含硅料） |
售價(jià)（含稅） | 268.07 | 6.82 | 1.19 | 1.93 | 1.93 | 1.93 |
售價(jià)（不含稅） | 237.23 | 6.04 | 1.05 | 1.71 | 1.71 | 1.71 |
制造成本 | 48.10 | 4.86 | 0.96 | 1.67 | 1.43 | 1.00 |
毛利 | 189.13 | 1.17 | 0.10 | 0.26 | 0.28 | 0.71 |
毛利率 | 79.73% | 15.66% | 9.27% | 13.53% | 16.28% | 41.44% |
單瓦凈利 | 0.35 | 0.09 | 0.04 | 0.15 | 0.07 | 0.44 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊
2023年1-6月光伏主材毛利率最高環(huán)節(jié)仍是多晶硅，主因硅料價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)后因供應(yīng)過(guò)剩價(jià)格跌幅不及成本端工業(yè)硅跌幅，仍保持較高毛利。電池片環(huán)節(jié)毛利較低，主因電池片環(huán)節(jié)持續(xù)受到硅片及下游組件兩端的擠壓，且單晶PERC電池片產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，電池片廠家僅能守住微薄利潤(rùn)，利潤(rùn)壓縮較為明顯。一體化組件企業(yè)盈利可觀，從當(dāng)前的結(jié)果數(shù)據(jù)來(lái)看，一體化率高的組件公司，組件業(yè)務(wù)單瓦盈利能力明顯強(qiáng)于一體化率低的公司。
2023Q1多晶硅單瓦凈利整體處于回落態(tài)勢(shì)，期間多有大幅波動(dòng)，主因多晶硅價(jià)格不穩(wěn)定，致使客戶謹(jǐn)慎下單，另外多數(shù)企業(yè)在一季度末進(jìn)行例檢，造成設(shè)備工藝交出，盡管產(chǎn)品售價(jià)同比有所提升，但仍未能完全彌補(bǔ)此處損失。
2023Q2多晶硅單瓦凈利整體回升，波動(dòng)較少，主因硅料價(jià)格高位盤整，期間原料工業(yè)硅市場(chǎng)價(jià)格快速回落，利潤(rùn)空間被拉大。
表 光伏主材2023年1-6月份主要利潤(rùn)對(duì)比
項(xiàng)目 | 硅料 | 硅片 | 電池片 | 光伏組件 | 一體化組件（不含硅料） | 一體化組件（含硅料） |
售價(jià)（含稅） | 166.91 | 5.11 | 0.99 | 1.68 | 1.68 | 1.68 |
售價(jià)（不含稅） | 147.71 | 4.53 | 0.88 | 1.49 | 1.49 | 1.49 |
制造成本 | 43.68 | 3.47 | 0.72 | 1.45 | 1.17 | 0.94 |
毛利 | 104.03 | 1.06 | 0.16 | 0.23 | 0.31 | 0.55 |
毛利率 | 70.43% | 14.13% | 17.78% | 13.76% | 21.11% | 36.96% |
單瓦凈利 | 0.19 | 0.09 | 0.10 | 0.13 | 0.12 | 0.32 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊
未來(lái)預(yù)計(jì)隨著電池片生產(chǎn)成本的下降及良率、效率等進(jìn)一步提升，TOPCon將快速縮小與PERC之間的成本差距，成為新一代的主流產(chǎn)品。未來(lái)大尺寸趨勢(shì)下，整體電池片產(chǎn)量在撇除老舊閑置產(chǎn)能與小尺寸產(chǎn)線后將大幅減少，短期需求火熱拉貨沖量時(shí)仍將面臨供應(yīng)不足現(xiàn)象，預(yù)計(jì)產(chǎn)品毛利率可以達(dá)到55.45%以上的可能。硅料環(huán)節(jié)，隨著N型硅片的進(jìn)一步減薄，單晶坩堝拉n型單晶會(huì)帶來(lái)更高的出片率，2023年的N型產(chǎn)品放量將更有優(yōu)勢(shì)，且當(dāng)前時(shí)點(diǎn)TOPCon正在超預(yù)期兌現(xiàn)期，將會(huì)拉動(dòng)N型硅料的消費(fèi)量，N型高純度硅料一直就是市場(chǎng)稀缺品種，而國(guó)內(nèi)能做高端N型硅料的公司只有三家，高端硅料是光伏行業(yè)技術(shù)門檻最高的。站在價(jià)格博弈的角度，頭部企業(yè)在硅料市占率的提升，讓其在下游價(jià)格談判時(shí)具有更多的話語(yǔ)權(quán)，產(chǎn)能最大的硅料供應(yīng)商把控出貨節(jié)奏，價(jià)格不至于繼續(xù)快速下行，硅料端仍能獲得較高毛利。
表 光伏主材2025年利潤(rùn)預(yù)測(cè)對(duì)比
項(xiàng)目 | 硅料 | 硅片 | 電池片 | 光伏組件 | 一體化組件（不含硅料） | 一體化組件（含硅料） |
售價(jià)（含稅） | 88.90 | 3.07 | 1.27 | 1.91 | 1.91 | 1.91 |
售價(jià)（不含稅） | 78.70 | 2.72 | 1.12 | 1.69 | 1.69 | 1.69 |
制造成本 | 37.30 | 2.29 | 0.47 | 1.69 | 1.02 | 0.95 |
毛利 | 41.40 | 0.42 | 0.59 | 0.22 | 0.68 | 0.74 |
毛利率 | 52.60% | 5.66% | 55.45% | 11.64% | 39.94% | 43.87% |
單瓦凈利 | 0.07 | 0.03 | 0.46 | 0.12 | 0.41 | 0.47 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊
光伏平價(jià)后市場(chǎng)對(duì)價(jià)格更加敏感，使得上下游博弈加劇。政策扶持期光伏發(fā)電享有充分的補(bǔ)貼，在利潤(rùn)總額豐厚的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的盈利均能維持較高水平。但補(bǔ)貼退坡進(jìn)入平價(jià)時(shí)代后，終端客戶的收益和下游的需求以內(nèi)部收益率為核心主導(dǎo)，客戶對(duì)組件價(jià)格更敏感。同時(shí)行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇，上下游對(duì)價(jià)格的博弈加重。
現(xiàn)階段，光伏主材毛利率最高環(huán)節(jié)仍是多晶硅，主因硅料價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)后因供應(yīng)過(guò)剩價(jià)格跌幅不及成本端工業(yè)硅跌幅，仍保持較高毛利。電池片環(huán)節(jié)毛利較低，主因電池片環(huán)節(jié)持續(xù)受到硅片及下游組件兩端的擠壓，且單晶PERC電池片產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，電池片廠家僅能守住微薄利潤(rùn)，利潤(rùn)壓縮較為明顯。一體化組件企業(yè)盈利可觀，從當(dāng)前的結(jié)果數(shù)據(jù)來(lái)看，一體化率高的組件公司，組件業(yè)務(wù)單瓦盈利能力明顯強(qiáng)于一體化率低的公司。
未來(lái)中短期看，電池片環(huán)節(jié)將憑借技術(shù)迭代帶來(lái)產(chǎn)品溢價(jià)的優(yōu)勢(shì)，成為毛利率最高的環(huán)節(jié)。其次為硅料，作為高技術(shù)門檻以及重資金投入的環(huán)節(jié)，本輪次硅料降價(jià)將清退高成本產(chǎn)能。在頭部企業(yè)降本的趨勢(shì)下，硅料仍能保障階段性的高毛利水平。硅片及單一組件環(huán)節(jié)由于技術(shù)及資金壁壘相對(duì)較低，在無(wú)生產(chǎn)瓶頸的情況下，毛利率將進(jìn)一步被壓縮，硅片環(huán)節(jié)將尤為明顯。一體化組件環(huán)節(jié)由于平滑了各環(huán)節(jié)產(chǎn)品溢價(jià)，仍將保持相對(duì)較高的毛利率。
未來(lái)長(zhǎng)期看，硅基光伏行業(yè)，一體化組件企業(yè)仍將受益于貫通全環(huán)節(jié)生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)保持相對(duì)可觀的利潤(rùn)。硅料環(huán)節(jié)毛利將趨于合理區(qū)間，行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。硅片環(huán)節(jié)也將向上游環(huán)節(jié)延伸，降低制造成本，或提高拉晶切片效率，提升毛利水平。電池片環(huán)節(jié)技術(shù)迭代或?qū)⒘砥鹇肪€，成本更低，毛利可觀。而單一組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)將被上下游分割，一體化將是最終歸宿。