一、 PVC糊樹脂一季度行情回顧

3月國內PVC糊樹脂市場呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，價格重心較上月回落100-200元/噸，市場走勢呈現(xiàn)階段性特征：

上旬價格維穩(wěn)：月初企業(yè)報價維持堅挺，主流供應商調價意愿不足，市場以穩(wěn)價出貨為主。微懸浮法工藝產品價格小幅松動，種子乳液法產品受成本支撐減弱影響，價格出現(xiàn)100-200元/噸回調。

中旬承壓下行：受美國對華PVC制品加征關稅力度升級影響，下游手套、玩具等出口型企業(yè)訂單萎縮預期升溫。市場頻現(xiàn)降價促銷消息，高價貨源成交滯緩，低價資源成為主流，部分貿易商為回籠資金加大讓利幅度。

月底止跌企穩(wěn)：至月末價格跌幅收窄，局部出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但需求端持續(xù)疲軟，下游采購延續(xù)"按需補貨"策略，新增訂單增長乏力。外盤低價貨源持續(xù)流入，加劇國內市場競爭，手套企業(yè)多維持剛性采購，備貨周期縮短。

表1 國內PVC糊樹脂市場價格表單（單位：元/噸）

當前產業(yè)端呈現(xiàn)供需錯配格局，上游企業(yè)尚存利潤空間，暫無集中檢修計劃；下游終端受制于出口萎縮和內需不足，庫存消化緩慢。市場參與者心態(tài)趨于謹慎，短期價格或延續(xù)窄幅整理，但需關注出口政策變動及原料電石價格走勢對成本端的潛在影響。截止到今日，江蘇PVC糊樹脂手套料市場行情剛需采購為主，手套料微懸浮法送到價格在7100-7600元/噸。微懸浮法市場低價格成交較好，PVC糊樹脂大盤料微懸浮法送到7100-7500元/噸，大盤料種子乳液法送到6700-7100元/噸，實盤商談。

二、PVC糊樹脂產業(yè)鏈利潤數(shù)據(jù)分析

電石方面：原料蘭炭加格快速下降，神木中料出廠價格跌至580元/噸，成本端出現(xiàn)明顯的下降。但是近期國內電石市場出現(xiàn)上漲，截止目前烏海地區(qū)主流貿易價格在2700元/噸，電石行業(yè)利潤為10元/噸（3月14-20日周期內平均數(shù)據(jù)）。

PVC方面：國內PVC行業(yè)高度依賴房地產、基建等傳統(tǒng)領域，需求端與地產周期關聯(lián)度較高，自2022年以來，房地產活動放緩，直接導致PVC管材、型材等主力消費領域需求萎縮。而PVC產能呈現(xiàn)增加趨勢，供需失衡下，PVC價格一路下跌，全行業(yè)陷入虧損，年內PVC市場價格最低跌至4850元/噸，全國電石法PVC生產企業(yè)平均毛利-753元/噸（3月14-20日周期內平均數(shù)據(jù)）。

PVC糊樹脂方面：原料電石價格階段性高位，河北地區(qū)外采電石價格在3040元/噸，外采企業(yè)成本壓力偏大，且目前糊樹脂價格持續(xù)走低，利潤空間收窄，截至2025年3月20日，外采電石企業(yè)毛利開始虧損，理論利潤-128元/噸（3月14-20日周期內平均數(shù)據(jù)）。

目前產業(yè)鏈的利潤逐漸向上游產品轉移，PVC利潤空間大幅收窄，虧損較為明顯，PVC糊樹脂在原料成本不斷上漲的趨勢下面臨虧損。

表2 國內PVC糊樹脂產業(yè)鏈數(shù)據(jù)表單（單位：元/噸，%）

PVC糊樹脂的產能利用率呈現(xiàn)上行趨勢，一方面，一季度沈陽化工有2萬噸擴能，廠家總產能達到22萬噸，帶動行業(yè)產能利用率以及產量的上行。另一方面是PVC糊樹脂檢修偏少，廠家在有利潤的情況下積極生產，導致一季度開工水平較高。

下游PVC手套則呈現(xiàn)生產線開工下滑的趨勢，目前PVC手套開工主要集中在大廠，具有一定的價格優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，但是美國加征關稅之后國內市場內卷嚴重，價格持續(xù)下滑且新增訂單不足，從而影響到部分企業(yè)的盈利空間，手套工廠不斷調整開工負荷來應對降價趨勢。

當前PVC主流工藝還是以電石法為主，該工藝多為氯堿一體化裝置，企業(yè)更多考慮氯堿綜合利潤，單產品PVC利潤對裝置開工影響不大，疊加1-3月企業(yè)檢修較少，導致2025年一季度PVC產能利用率相對較高，且基本達到全年最高水平，從虧損程度與企業(yè)開工來看，年內產能利用率與利潤波動無明確相關性。

近期內蒙古地區(qū)限電影響逐步消散，電石企業(yè)產量陸續(xù)提升，前期處于檢修狀態(tài)的裝置也陸續(xù)恢復生產，使得整體供應呈現(xiàn)出顯著增長態(tài)勢。部分生產企業(yè)盈利狀況較為可觀，這進一步激發(fā)了企業(yè)的開工積極性。受上半月限電影響，企業(yè)開工率低位，進入下半月，部分企業(yè)為彌補產量缺口，積極開展追產行動。

目前產業(yè)鏈的利潤逐漸向上游產品轉移，PVC利潤空間大幅收窄，虧損較為明顯，PVC糊樹脂在原料成本不斷上漲的趨勢下面臨虧損，并且下游PVC手套市場表現(xiàn)欠佳，開工有下滑趨勢。

三、PVC糊樹脂后市預測

表3 國內PVC糊樹脂市場數(shù)據(jù)預測表單（單位：%，萬噸，元/噸）

成本面：原氯乙烯價格持續(xù)承壓，乙烯法工藝成本支撐邏輯邊際弱化；而電石法在高位震蕩的原料價格支撐下，仍保持較強的成本端剛性。盡管兩種工藝路線成本傳導出現(xiàn)背離，但行業(yè)仍維系正向利潤區(qū)間，盈利重心呈現(xiàn)趨勢性下移。

表4 2025年PVC糊樹脂投產擴能計劃（單位：萬噸/年）

供應面：2025年中國PVC糊樹脂預計新建1套產能，其中最大產能預計于2025年10月出產的天津渤化化工發(fā)展有限公司，其產能12萬噸/年，配套上游氯乙烯裝置，預計其投產會增加PVC糊樹脂外銷量10-12萬噸/年，有效增加全國市場的PVC糊樹脂供應。另外，西北地區(qū)的內蒙古中鹽化工，配套上游電石裝置，預計于2025年11月出產，廠家原有PVC糊樹脂產能10萬噸，計劃擴能2萬噸，最后產能將達到12萬噸/年。?

需求面：美國對華加征關稅政策持續(xù)發(fā)酵，買賣雙方對于20%的關稅仍處于博弈狀態(tài)，下游市場新增訂單增長乏力，PVC手套出口價格持續(xù)下滑，手套工廠利潤堪憂，訂單不足的影響下工廠對補庫行為仍有抵觸，原料庫存夠用的情況下備貨積極性不高。

綜合來看：預計濟寧中銀近期會有停車計劃，其余企業(yè)4月暫無增檢修計劃，預計4月份供應端行業(yè)的產能利用率持續(xù)偏高，而需求端則重點關注下游PVC手套工廠開工情況。目前PVC手套出口價格持續(xù)走低，部分企業(yè)面臨虧損以及降負荷狀態(tài)，PVC糊樹脂市場庫存壓力不減，預計4月市場弱勢運行，不排除有繼續(xù)下滑的可能。