核心觀點：

近期宏觀情緒逐漸衰落，在密集宏觀利好政策出臺后，宏觀敘事能力已經越來越弱。目前鐵礦石的主要邏輯也已經從宏觀強預期向基本面弱現實進行轉變。鐵礦石基本面的供強需弱有可能是黑色系中最明顯的。在下游資金緊張，需求偏弱的大背景下，持續(xù)維持高發(fā)運從而導致港口庫存持續(xù)累積。放眼當下，鐵水產量或已見頂，庫存難以有效消化，但高發(fā)運仍將維持，鐵礦石基本面或有繼續(xù)惡化的可能性。短期礦石價格或將繼續(xù)向下調整，在90-95美金得到強支撐。

正文：

一、利好政策或已出盡，短期宏觀敘事邏輯已成為過去時

宏觀預期是近一個月以來被提及最多的。無論是海外不斷增強的降息預期還是國內房地產限購政策的持續(xù)松綁都在鐵水復產的大背景下持續(xù)推升礦石價格。而國務院5月23日印發(fā)的節(jié)能降碳行動方案似乎為本輪“宏觀預期”畫上了句號。對于加強鋼鐵產能產量的調控政策將在控產的基礎上對上游原料需求有所抑制。而鐵水復產的大背景貌似也不復存在，雖鐵水產量短期不會有較大的降幅，但目前鐵水產量已經連續(xù)下降兩周，產量頂部出現。放眼海外，目前市場最關注的無非是美國何時降息。由于美國的經濟走勢較為反復，通脹與衰退預期并存，市場預計今年只有一次降息且在年末，多次降息可能性不大。綜合來看，在鐵水復產大背景已經不在的情況下，海內外宏觀敘事邏輯也已經趨弱，目前正在由宏觀預期向基本面現實轉移的過程。

二、供強需弱格局仍將延續(xù)，港口庫存壓力尤為凸顯

供給方面，今年鐵礦石全球發(fā)運量持續(xù)保持在高位。最新一期的全球鐵礦石發(fā)運量為3248.7萬噸，雖較上期環(huán)比減少77.9萬噸，但今年全球發(fā)運量同比累計增量仍繼續(xù)擴大至2849萬噸。其中巴西以及非主流國家的周度發(fā)運量均同環(huán)比持續(xù)擴張，且6月底礦石發(fā)運也會有新一輪沖量，整體礦石供給壓力大。

需求方面，“弱需求”是春節(jié)后鋼材、原材料價格出現回落的原因之一。鐵水產量回升速度相較于往年相對緩慢，當前鐵水雖按需回升至往年同期水平，但近兩周鐵水均有所下降，臨近需求淡季鋼廠檢修計劃增多，短期雖不會出現大規(guī)模的減產趨勢，鐵水產量頂大概率出現。6月份整體鐵水產量會繼續(xù)在236萬噸/天震蕩而后出現季節(jié)性回落。

庫存方面，鐵礦45港港口庫存從年初開始持續(xù)累庫，至今沒有出現去庫拐點。至于今年的高發(fā)運以及鐵水產量回升緩慢有強相關性。隨著6月底的高發(fā)運沖量以及鐵水產量見頂回落，港口庫存仍有累庫空間。鐵礦石供需矛盾點也在于此。供強需弱的格局仍將延續(xù)，庫存壓力或將進一步放大。

三．結論

近期宏觀情緒逐漸衰落，在密集宏觀利好政策出臺后，宏觀敘事能力已經越來越弱。目前鐵礦石的主要邏輯也已經從宏觀強預期向基本面弱現實進行轉變。鐵礦石基本面的供強需弱有可能是黑色系中最明顯的。在下游資金緊張，需求偏弱的大背景下，持續(xù)維持高發(fā)運從而導致港口庫存持續(xù)累積。放眼當下，鐵水產量或已見頂，庫存難以有效消化，但高發(fā)運仍將維持，鐵礦石基本面或有繼續(xù)惡化的可能性。短期礦石價格或將繼續(xù)向下調整，在90-95美金得到強支撐。

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