核心觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)節(jié)后卷螺差將震蕩走闊

一．節(jié)前行情概要

進(jìn)入2024年，黑色系期貨價(jià)格均出現(xiàn)沖高回落，成材端價(jià)格走勢(shì)熱卷略強(qiáng)于螺紋。我們認(rèn)為年初價(jià)格下跌的原因有三：從基本面看，近期鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)陸續(xù)結(jié)束，導(dǎo)致原料盤面估值回落，成材價(jià)格跟隨原料下跌；從宏觀面看，雖國(guó)家出臺(tái)一系列宏觀刺激政策如降準(zhǔn)、增發(fā)政府專項(xiàng)債、增發(fā)抵押補(bǔ)充貸款等，但市場(chǎng)對(duì)款項(xiàng)落地的速度持懷疑態(tài)度。從情緒面看，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)同樣差強(qiáng)人意，連續(xù)創(chuàng)下新低，所體現(xiàn)的是目前市場(chǎng)的悲觀情緒較強(qiáng)。

春節(jié)前，鋼材整體供需矛盾累積不明顯。供給方面螺紋持續(xù)減產(chǎn)，而熱軋仍保持增產(chǎn)；需求方面，螺紋表需根據(jù)季節(jié)性繼續(xù)下滑，但熱卷下游接單偏強(qiáng)，導(dǎo)致表需繼續(xù)增長(zhǎng)；庫(kù)存方面，節(jié)前鋼材庫(kù)存持續(xù)累積螺紋累庫(kù)幅度較高，熱卷小幅累積。

二．節(jié)后卷螺差走勢(shì)預(yù)判

預(yù)計(jì)節(jié)后卷螺差將震蕩走闊

根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，節(jié)后卷螺差走闊概率較高，其主要原因是螺紋鋼處于需求淡季，熱卷的去庫(kù)速度以及去庫(kù)幅度均強(qiáng)于螺紋，并且目前由于熱卷的需求韌性在節(jié)前就有充分的體現(xiàn)，熱卷相對(duì)于螺紋庫(kù)存累積幅度偏低，下游接單意愿強(qiáng)，表需持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，建筑業(yè)基本都在元宵節(jié)后開工，而制造業(yè)則提早一周左右，熱卷的需求將更早釋放。

海外方面，熱卷的出口有望持續(xù)保持高位。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束以及預(yù)計(jì)年內(nèi)3次的降息將重新為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，有望形成海外經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)以及需求增量的共振效應(yīng)。從2023年8月起，雖然海外經(jīng)濟(jì)一直處于相對(duì)低迷的狀態(tài)，但板材的出口實(shí)現(xiàn)連續(xù)4個(gè)月的同比高增長(zhǎng)。2023年12月，中國(guó)出口鋼鐵板材526萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)61.2%；1-12月累計(jì)出口5963萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40.6%。

出口保持高位主要原因有三：一是人民幣兌主要出口國(guó)幣種（越南盾，比索等）的貶值，出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)并且人民幣目前也不具備升值的動(dòng)力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，2月美國(guó)PPI指數(shù)較1月上升0.4%，美元指數(shù)有望持續(xù)走強(qiáng)，短期降息的預(yù)期有所減弱；二是亞太地區(qū)電、天然氣等價(jià)格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本偏高以及鋼廠減產(chǎn)導(dǎo)致的產(chǎn)量不足，目前其用進(jìn)口來(lái)填補(bǔ)需求缺口；三是由于鋼材總體產(chǎn)能過剩，熱卷的過剩產(chǎn)能可以部分被出口抵消，而螺紋鋼則相對(duì)較弱。

三．節(jié)后卷螺行情風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示

2024年的國(guó)內(nèi)建筑行業(yè)用鋼需求量預(yù)計(jì)持續(xù)環(huán)比下行，預(yù)計(jì)新開工面積環(huán)比下降。整體建筑行業(yè)用鋼量的縮量是否能被國(guó)內(nèi)基建以及出口的增量平替是整體用鋼需求。國(guó)內(nèi)基建的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是國(guó)內(nèi)12化債高風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)省份（天津、內(nèi)蒙、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏）除民生工程外2024年不得出現(xiàn)新開工項(xiàng)目。這對(duì)于國(guó)內(nèi)基建的用鋼需求有所打擊；海外方面美國(guó)持續(xù)高利率運(yùn)行導(dǎo)致的貨幣緊縮使海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能放緩，海外用鋼需求減弱，對(duì)于國(guó)內(nèi)鋼材的出口有所限制。

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